达到的高度看起来好像是持久的。”股市评论家们对持怀疑态度的经济学家们疯狂抨击与批判，甚至预言美国股市正在走向前所未有的新机遇。
伴随着9月份的辩论，纽约股市颤颤巍巍地开始下跌。9月3日，华尔街的一位统计学家罗杰·巴布森在华尔街的金融餐会上不经意地说了一句话：“股市迟早会崩盘！”这句话被《道琼斯金融》发表。其实，在此前的两年中他一直在重复这句话，却只被人们当作笑谈，没想到这次竟一语成谶，千古留名。此话不久就传遍了全美国，投资者信心开始动摇，股市开始下跌。到了10月份，股票价格下跌了25％以上。
股市下跌的消息惊动了总统胡佛，他赶紧向新闻界发布讲话说：“美国商业基础良好，生产和分配并未失去以往的平衡。”有关的政府财政官员也出面力挺股市。但此时人们的神经已经异常脆弱，股市在经过昙花一现的上扬后，就开始了噩梦般的暴跌。
1929年10月的最后10天，集中了证券史上一连串著名的日子。10月21日，纽约证券交易所开市即遇投资者大笔抛售，全天抛售量高达600多万股，以致股市行情自动记录器到收盘1小时40分后才记录完最后一笔交易。10月23日，形势继续恶化，《纽约时报》指数下跌31点。10月24日星期四是股市灾难的开始，史称“黑色星期四”。早晨一开市，股价如决堤之水轰然下泄，全天共有12895万股股票换手。纽约数家主要银行迅速组成“救市基金”，纽约证券交易所总裁理查德·韦尼亲自购入股票，希望力挽狂澜。
10月25日，胡佛总统发表文告说，“美国的基本企业，即商品的生产与分配，是立足于健全和繁荣的基础之上的”，力图以此刺激新一轮投资。然而，过了一个周末，一切挽救股市的努力都白搭了。
10月28日，史称“黑色星期一”。当天，纽约时报指数下跌49点，道琼斯指数狂泻3833点，日跌幅达13％，这一天，已经没有人再出面救市。10月29日，最黑暗的一天到来了。早晨10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单铺天盖地，人人都在不计成本地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。至此，道琼斯指数一泻千里，股价指数已从最高点386点跌至298点，跌幅达22％，《纽约时报》指数下跌41点。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录。一名交易员将这一天形容为纽约交易所成立112年来“最糟糕的一天”。这就是史上最著名的“黑色星期二”。
11月，股市跌势不止，滑至198点，跌幅高达48％。
1930年，纽约股市在1～3月份出现反弹，并于4月重新登上297点。此后又急转直下，从1930年5月到1932年11月，股市连续出现了6次暴跌，道琼斯指数跌至41点。
在这场股灾中，数以千计的人跳楼自杀。像欧文·费雪这样的大经济学家也没算准这次危机，在几天内损失了几百万美元，顷刻间倾家荡产，从此负债累累，直到1947年在穷困潦倒中去世。
股市暴跌后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市和银行出现危机，使企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机，国民经济雪上加霜。5000万人失业，86000家企业破产，5500家银行倒闭，全国金融界陷入窒息状态，千百万美国人多年的辛苦积蓄付诸东流，GNP由危机爆发时的1044亿美元急降至1933年的742亿美元，失业人数由不足150万猛升到1700万以上，占整个劳动大军的四分之一还多，整体经济水平倒退至1913年。农产品价值降到最低点，农民将牛奶倒入大海，把粮食、棉花当众焚毁的现象屡见不鲜。无数家庭流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。
债务链断裂引发危机
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今天人们在总结20世纪30年代的经济大萧条时，往往用“纽约股市泡沫的崩溃导致了经济大萧条”这一说法。然而，在1929年11月华尔街股市崩盘的背后，却有着更深的原因。为此，我们应该记住1929年9月1日这个日子。因为这个日子标志着美国人在英法、德国、美国之间构建起的一个巨大的“债务循环链”的突然断裂。而资金链的断裂引发了流动性的短缺与金融市场的崩溃。
事情是这样发生的。
第一次世界大战期间，老牌的世界至尊、号称“日不落帝国”的大英帝国，同样遭到了严重破坏。战后，英国的国内经济已经深深地陷入了全面萧条，被19世纪两次工业革命托举起来的强大工业实力，此时已经混乱不堪。在战争中，英国国内的通货膨胀高企，物价上涨了300％，国家债务增长了9倍有余。在战争的四年间，仅英国单方面对美国的欠债就有47亿美元。所以，面对法国与德国之间没完没了的争端，自顾不暇的英国显得十分焦虑，但却无可奈何。而正是这种“法德鹬蚌相争，英国无能为力”的特殊时局，赋予美国一个千载难逢的机会。美国借助破解“三角债”难题的名义，在列强间占到了核心位置，让从来都不可一世的英法两国，退居到了从属的地位。
1923年10月，一份由美国国务卿查尔斯·伊文斯·休斯主导并精心策划的、专门针对德国赔款的新计划问世了。由于这份计划是由一位名叫查尔斯·道威斯的人负责具体实施，所以历史上通常把这个计划称作“道威斯计划”，而道威斯本人，他既是“一战”中的美国将军，同时也是纽约的银行家，而且与摩根家族有着十分密切的交往。
几经努力，美国人提出的“道威斯计划”终于在1924年9月1日获得了英、法、德三国的一致同意，并开始实施。按照这个计划，由美英主导的国际金融机构向德国提供贷款，帮助德国恢复经济，并使之获得偿付战争赔款能力；德国的战争赔款分5年支付，最终截止日为1929年9月1日。
为了“道威斯计划”的顺利实施，英美银行在柏林设立了办事处，委派了摩根财团的合伙人帕克·吉尔伯特作为赔款总代理，专门打理与赔款相关的金融业务。于是，英美银行以帮助德国恢复经济为名把钱借给了德国，而实际上，英美银行通过它们在德国的代理人帕克·吉尔伯特，立即就把钱变成战争赔款又交还给了英法政府，而英法政府再把其中的一部分还给美国政府。
作为保证“道威斯计划”能够顺利实施的重要手段，美联储把美国市场的利率压到了非常低的程度。这样，愿意支付更高利息的德国，债务吸引力大大提高，保证了美国的私人贷款源源不断地流向德国。
“道威斯计划”让美国的国际地位获得了极大的提升，但要想通过这个计划还清债务恐怕是天方夜谭。这样的做法导致了两个结果：第一，政府间的战争赔款转化成了德国政府对英美私人银行债务，而德国经济绝不可能因此而得到恢复；第二，德国的战争赔款越赔越多。原因很简单，向私人举债的利息率远远超过了《凡尔赛协议》规定的5％的水平，再加上佣金和费用，德国债务成本骤然提高，所以，1924年到1931年的5年间，德国一共支付了105亿帝国马克的战争赔款，但从海外借取的债务却高达186亿帝国马克。
德国被战争赔款压得难以喘息，而“道威斯计划”却让美国和英法得到战争赔款，经济开始走出低谷，但此时的英国似乎并不急于恢复经济，而是做了另一件事。
1925年，时任英国财政大臣的温斯顿·丘吉尔，四处奔走试图重建战前强势金本位英镑，以及1英镑兑换486美元的固定汇率，并为此极力说服美国。无奈，基于历史赋予英美之间的特殊关系，美国没有能力回绝此事，甚至对丘吉尔提出的要求倾力相助。
几经努力，丘吉尔的愿望实现了。但由于美英两国的经济实力早已今非昔比，所以恢复1英镑兑换486美元的汇率，本身就意味着英镑币值被严重高估，意味着英国出口变得十分困难，意味着欧洲人更倾向于持有美元，意味着欧洲的黄金大量流向美国。
英国央行的行长诺曼无法忍受这样的结果，但他不是说服丘吉尔放弃金本位货币，而是把矛头对准了美国。1927年春天，诺曼会同法国和德国的央行行长一起来到美国，试图说服美联储降低利率，从而阻止黄金进一步流向美国。
美联储又屈服了，它力排众议，把联邦基准利率从4％降到了3。5％。在当时的许多经济学家看来，这次降息是美联储历史上最愚蠢的行动之一。一年后当选第31届美国总统的胡佛，甚至把它称为“叛国”行动。
恢复黄金、英镑、美元之间一战之前的固定比价关系，英国好像是在“打肿脸充胖子”，其国内经济受此拖累恢复得十分迟缓。与之相反，美国经济却被低利率刺激得一片繁荣。
1928年12月4日，美国第30任总统柯立芝发表了他总统生涯中的最后一个国情咨文报告。他对国会议员说道：美国正在经历一个前所未有的、令人鼓舞的繁荣时代。在国际关系方面，基于相互的理解和友好，和平已经成为主流。
尽管，整整一代经济学家批评柯立芝的盲目乐观，却没有看到国内外经济正在孕育着一场暴风骤雨；批评柯立芝只看到美国东部越来越多的高楼大厦和仿古的英式别墅，却看不到美国东部以外的贫民窟数量也在不断增加。
批评归批评。说实在的，1924年到1929年的五年间，美国经济在资本市场的强力推动下突飞猛进。在1924年，美国人拥有一台收音机还是件新鲜的事，到了1929年，美国有1000多万个家庭至少拥有一台收音机；在这期间，美国人发明了消费信贷，汽车产量随之从1924年的290万辆，增长到1929年的530多万辆；在这期间，作为当时衡量经济发展水平的重要指标——美国钢铁产量平均每年上涨8％；在这期间，美国的国民生产总值（GNP）从608亿美元增加到了680亿美元，而人均GNP增长了25％。
当然，这一时期美国华尔街的股价指数（《纽约时报》25种工业股票价格指数）也从1924年5月的106点，上涨到了1929年10月21日崩盘之前的378点。
美国经济是不是过热了？其实，1928年下半年，美国政府已经注意到了股票与信贷市场的疯狂投机与相互推动。但是，它们好像没什么好办法，唯一可以指望的，就是放弃对低利率的维系，而开始紧缩货币，提高信贷成本。
但加息真能起到紧缩货币的作用吗？显然，如果美国加息，欧洲的黄金会更加疯狂地涌向美国，迫使美元货币进一步投放，从而抵消加息的作用。这就是说，当年丘吉尔把黄金、英镑和美元重新连在一起的做法，现在开始发挥作用了。
1929年2月7日，正当美国还在为是否通过加息抑制市场投机之际，英国先动手了。这一天，在美国毫不知情的情况下，英国央行单方面将银行贴现利率从4。5％提高到了5。5％。此举骤然改变了资本流向。五年来，黄金一直是从欧洲流向美国，而此时，大量投资人用美元向美联储兑换黄金，然后汇往伦敦，黄金开始快速地流出美国。
黄金的大量外溢，使美国市场上的美元资金突然收缩，华尔街受不了了。1929年2月14日，美联储召开紧急会议，他们商议是否该把纽约联邦储备银行的再贴现利率从5％提高到6％，借以阻止黄金储备的急剧下降。但是，会议无果而终。原因是，美联储认为，加息除了打压国内实业以外，不会起到任何好的作用。1929年3月26日下午，华尔街短期拆借市场利率攀升到了空前的20％，这说明，美国金融市场资金短缺程度已经到达了极限。
这时，英国央行行长蒙塔古·诺曼再次来到了美国。不过，这次他向纽约联邦储备银行行长乔治·哈里逊提出的要求，恰恰与1927年相反，是立即加息。1929年8月9日，当纽约联邦储备银行真把再贴现利率从5％提高到6％的时候，纽约股市开始走向崩盘。
华尔街股价暴跌，美国金融机构的后院起火。这时候，它们唯一可以做的事情，就是把借给德国乃至整个欧洲的贷款尽可能多地收回到美国本土，以应对国内随时可能出现的金融挤兑。美国人拼命从欧洲抽回贷款，这势必威胁到“道威斯计划”的延续。不幸的是，这件事真实地发生了，当大量贷款回流美国的时候，在美国、德国、英法之间存在了五年的巨额“债务链”瞬间就断裂了。
难怪有学者认为，酿成1929年华尔街灾难以及20世纪30年代全球经济大萧条的真正祸首，就应该是这个人——英国央行行长蒙塔古·诺曼。巧合的是，1929年10月24日，华尔街股市大崩盘的当天，英国财长丘吉尔就站在纽约股票交易所的看台上，他目睹了当天发生的一切，并叹息到：“上帝啊，这是多么可怕的一天啊！”
1929年9月26日，为制止黄金外流和保护英镑在国际汇兑中的地位，英格兰银行将再贴现率和银行利率提高到了65％；30日，伦敦又从纽约撤资数亿美元，从而诱发美国股市大幅下跌。当10月份纽约股市崩盘后，美国的许多金融公司面临着流动性短缺的困境，不得不紧急收回它在国外的短期贷款。美欧金融机构之间互相撤资导致危机越演越烈，大萧条不期而至。
必然的灾祸——长达四年的全球经济大萧条
一战之后，美国经济升腾，英国经济衰落，按说美元的国际地位应该获得了极大提升，至少应当和老牌国际核心货币——英镑平起平坐了。但1929年，伴随着股市和经济的一落千丈，美元的光艳也骤然消失。
最先倒霉的当然是德国。此时，《凡尔赛和约》规定的330亿美元战争赔款还远未清偿，随后又欠下了185亿帝国马克的短期外债，而英美银行大力度地从德国撤回资金，迫使德国走上破产的“钢丝绳”。
德国会从这道“钢丝绳”上摔落下去吗？
这件事还要从奥地利的维也纳——这个世界著名的音乐之都说起。如果说20世纪30年代大萧条的第一个爆发点是美国华尔街的股市暴跌，那么第二个爆发点就是奥地利维也纳信贷银行的倒闭。
一战结束之后，《凡尔赛和约》以极其苛刻的条件肢解了奥匈帝国，切断了奥地利与匈牙利等东欧国家之间最有价值的经济往来和资源供给线，奥地利工业从此废墟一片，再也没有恢复起来。但是，偿还战争赔款是少不了的，此时维也纳信贷银行在摩根财团、英格兰银行等巨头的支持下变成了奥地利最有实力的金融机构。
但是，面对一片废墟的实体经济，维也纳信贷银行又能做些什么呢？实际上，在英、美、法三国大财团的支持下，维也纳信贷银行扮演了一个非常特殊的角色。它收购了不少奥地利的中小银行，收购了大量政府为偿债而需要变现的资产。那维也纳信贷银行靠什么业务盈利？没有，它几乎没有任何可以盈利的业务，而是靠国内储蓄和短期外债所提供的现金流来维系运转，而收购资产所需要的钱，几乎全部来自境外金融机构提供的短期融资。
极度虚弱的财�