跨国投资银行拉扎德公司（Lazard Freres）纽约分部股东弗兰克·奥斯舒尔（Frank Altschul）告诉法兰西银行行长埃米尔·摩里亚（Emile Moreau），“斯特朗先生认为降低贴现率合情合理的原因并没有引起他人的重视，美国所有人都认为，斯特朗先生想要通过支持英镑，帮助诺曼先生”。斯特朗个人档案中的其他书信揭示出，他优先考虑的是国际货币形势，而不是美国的出口需求，这与他的公开观点迥异。斯特朗写信给诺曼，将美国贴现率降低描写成“我们重建经济的年度贡献”，诺曼称赞他处理事务是“精到的”。1927年，美联储放松银根，但已过热的实体经济无法吸收进一步的投资，货币无法流入实体经济，被迫流入投机性金融市场，导致了1929年的股市崩溃。斯特朗逝世于股市崩溃前一年的1928年10月，没有亲眼目睹其国际主义政策的破坏性后果带来的痛苦。
学术界仍在继续争论斯特朗的努力是否是在牺牲美国国内经济的情况下，促进了欧洲经济重建，尤其是他是否将美国的货币政策从属于国际主义需求。1930年，美国经济还没有像现在这样支配全球经济。然而，对于如下观点，人们几乎没有异议：欧洲中央银行的总体货币战略一直受到其企盼恢复金本位的误导。批评人士指出，斯特朗、诺曼和其他国际主义银行家的承诺虽然雄心勃勃，但受到误导，他们推动了英镑、马克及其他主要欧洲货币以兑换黄金的过高平价恢复金本位制，从而被迫不惜任何代价加以维持，甚至对通货紧缩漠不关心，其后果是阻碍了战后欧洲经济的恢复。斯特朗及其中央银行家同事不仅以货币政策促成了大萧条，而且其持续地盯住黄金政策充当了经济的紧身衣，严重地阻止了政府采取任何扩张主义的反周期措施。。 最好的txt下载网
第二章 从英镑霸权到美元霸权（3）
固定的金本位制和中央银行家不惜任何代价捍卫本国货币与黄金可兑换性的决定，完全限制了他们应对全球性金融危机时可采用的政策选择。这一情形适用于20世纪90年代基于不兑现美元纸币的固定汇率制，它引发了一系列金融危机，直到2005年还有待全面恢复。1927年，斯特朗无条件地支持金本位，其目标是逐渐树立世界上最大的黄金储备国美国日益崛起的金融优势，却恶化了新生的国际金融问题。
二、美元霸权与大萧条的预演：20世纪70年代
以来的金融危机
美元霸权以类似的方式对当今的全球经济造成同样的破坏。正如国际金本位制本身是促成和加剧1929年股灾之后紧随而至的大萧条的主要因素之一，因为战前支持金本位的环境已不复存在，第二次世界大战后布雷顿森林体制建立的、基于黄金支撑美元的固定汇率制瓦解了，还依然将不兑现美元纸币作为贸易和金融的主要储备货币，这会引起现存国际金融体系结构的全面崩溃，带来同样的灾难性后果。不可兑换的美元与黄金脱钩后，只能依靠地缘政治因素支撑其价值，这推动了美国的外交政策走向军国主义和好战的单边主义。在当今的美元霸权下，就如同在1930年的金本位下一样，贸易战是通过比传统关税加减更关键的货币估价展开的。
第一次世界大战后美国国际主义的特征和局限性与第二次世界大战后的美国国际主义和冷战后美国主导的全球化进程都十分相似。胡佛猛烈地抨击斯特朗不计后果地将国际金融体系的利益放在美国国家利益和国内发展需求之前。斯特朗真挚地相信，他对欧洲货币稳定的支持就是最好地促进美国的利益，如同冷战后新自由主义者真挚地相信，他们推动市场原教旨主义的发展就是促进美国的国家利益。不幸的是，真挚并不是杜绝谬误的疫苗。
斯特朗毫不妥协地指出，汇率波动，特别是当美元的汇价高于其他货币的时，将使美国出口商难以为其商品确定有竞争性的价格。如同他在第一次世界大战期间及后来许多次所做的那样，斯特朗还强调，美国有必要通过向欧洲放贷，实施宽松的债务政策，并慷慨地接受欧洲进口，防止黄金涌入美国，从而导致国内通货膨胀。他从不质疑德国马克和英国英镑兑换黄金的平价，只是接受了，恢复英镑对黄金的战前汇率，要求英国实行通货紧缩，和美国努力运用美元的低利率来减轻英镑的市场压力。与20世纪80年代的美联储主席保罗·沃尔克一样，斯特朗错误地认为弱势美元符合美国国家利益，与之对比，90年代的美国财长罗伯特·鲁宾正确地认识到，强势美元支持美元霸权，是符合美国国家利益的。当然，美元也会出现选择性贬值，但是，美元不论是过高估价，还是过低估价，其结果都将是全球经济衰退。20世纪90年代的美元霸权就曾推动日本和德国进入长期的经济衰退。
2005年，美国的立场仍然是，强势美元符合美国国家利益，但在21世纪强势美元要求甚至更强势的中国人民币。正如斯特朗看到了强势英镑需要以英国的通货紧缩来补偿，从而换取英国/欧洲持续地向美国出口这一胡萝卜一样，布什和格林斯潘现也想要人民币坚挺，以中国的通货紧缩来阻止反对中国出口的美国贸易保护主义。1985年的《广场协议》迫使日元升值，这标志着日本经济因货币导致的通货紧缩，陷入螺旋式下滑。另一项事实上的“广场协议”迫使欧元升值，使欧洲经济陷入停滞。一项事实上针对中国的新“广场协议”也会将中国经济打入长期的通货紧缩。当前，中国的通货紧缩将导致中国银行系统的崩溃，国际清算银行的管制体制已压弯了中国银行系统，将国家银行对国有企业的补贴变成大量的不良贷款。中国银行系统的崩溃将对全球金融体系产生可怕后果，因为富有活力的中国经济是现今世界经济增长的唯一发动机。
诺曼送给斯特朗一册约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）1923年发表的《币制改革论》（Tract on Monetary Reform），斯特朗评论称，“他（凯恩斯）的某些结论毫无根据，极其缺乏美国事务和联邦储备体系的知识”。在不到十年的时间里，凯恩斯倡导通过赤字财政进行需求管理，成为第一次世界大战后历史上最有影响的经济学家。txt电子书分享平台
第二章 从英镑霸权到美元霸权（4）
在战后经济重建上，欧洲的重大错误是力图通过回到金本位重建与过去一样的好景，而对于新的未来没有什么远见。由有钱阶级组成的民主政府从没落的君主政体继承了权力，它并没有充分理解作为统治者的君主消失的含义，有钱阶级试图维持的民主政府下的金融体系是为资产阶级服务的。第二次世界大战后，大多数欧洲国家政治选举权的扩大使政府和中央银行家更难以抵制选举的压力：增加社会支出，满足提供低利率的充分流动性的需求，以及高度地容忍适度通货膨胀，以减少失业，而不管这些国家政策对国际金融体系结构将产生怎样的影响。虽然美联储称其是政治独立的，但它自其成立之日以来就从未超脱于美国总统选举的政治。在去世前不久，斯特朗还是欣慰地信奉，欧洲的重建实际上已完成，其国际主义政策已成功地维护了世界和平。他死后不到十年，整个世界又打响了第二次世界大战。
但在1929年，美元仍然是由黄金支撑的。美国政府规定1美元兑换2322格令“格令”（grains），又译“谷”，系英美制最小重量单位，1格令等于00648克，原为小麦谷粒的平均重量。——编译者注黄金，也就是2067美元兑换1盎司黄金。当股票价格的增长高于实际经济增长时，美元就有效地贬值。价格涨了，购买同量的股票需要更多的美元。但金价还是稳定在2067美元兑换1盎司黄金。从而，黄金贬值，美元高估，买卖的公众一窝蜂地购买黄金，将现金注入经济，这进一步助长了股票交易。金矿业股票的价格上涨了600％。但由于金本位，美联储在不能重新估价美元与黄金的汇价的情况下，不可能印发超过其持有黄金比例的美元。货币数量理论正好迎合了金融泡沫，因为股价上涨了，而货币数量保持不变，其演变是极端的。由于金本位，总有一天，会发生某人不先卖出，就无货币买进的情况。当卖出开始后，债务泡沫就会爆破，恐慌也就随之来临。当股市崩盘时，恐慌性抛售将迅速席卷大多数购买股票而不购买黄金的投资者。由于金价固定，黄金不会因总体的通货紧缩而价格下跌，黄金持有者与股票持有者相比，表现得特别好。
斯特朗没有考虑到，在1925年英镑恢复与黄金的可兑换性之后，当美联储降低贴现率，以缓解英镑估价过高的市场压力时，世界经济将不再扩大，因为与黄金挂钩的货币没有任何弹性，留给美国经济一个没有任何收益增长支持的金融泡沫。英国控制的金本位证明是世界经济增长的紧身衣，而不同于90年代末基于强势德国马克的带来通货紧缩的《马约》“一致标准”。在柯立芝—胡佛时代，诺曼和斯特朗鼓励以投机消除黄金引起的通货紧缩。
美联储的融通性货币政策（acmodative monetary policy，又译调节性货币政策）造成了美国的泡沫经济，与1987年以来格林斯潘的泡沫经济类似。但有两点差别：1930年，美元是由黄金支撑的，而1987年它只是一种不能兑换黄金的货币；1930年，世界货币体系建立在英镑霸权的基础上，而当今它建立在美元霸权的基础上。1929年秋，华尔街泡沫正接近其不可持续的顶峰时，它给人一种美国经济欣欣向荣的错觉，于是诺曼大幅度地降低英国的银行利率，试图刺激英国经济的同步发展。短期利率下调给英国的跨国银行带来了严重的问题，它们持有大量以高利率借来的长期基金，现只能放出低利率的短期贷款。它们不得不从纽约遣返英国的热钱，以弥合破坏性的利率鸿沟，却让纽约的投资者身处困境，同时无法借助于利率杠杆。这是热钱蔓延的第一个案例，而1997年打击亚洲银行的是反向的流动：亚洲的银行借来低利率的短期贷款，再放出高利率的长期贷款。当由于本地货币汇率下调，利率上升时，借款人拖欠债务，信贷制度于是崩溃。
1997年亚洲金融危机的蔓延重创所有亚洲经济体。1997年7月泰国和印度尼西亚的金融崩溃引起香港、新加坡等具有高流动性的强健市场的崩溃，当时投资者在流动市场上抛售，以筹措资金挽救他们在非流动性市场的地位，这被国际货币基金组织错误地诊断为只是稍纵即逝的暴风雨，随着流动性的暂时转移，它就会风平浪静。根据国际货币基金组织严重错误的建议，投资者抛弃良币，追逐劣币，既打击了整个地区的经济，又无法解决泰国问题。 。。
第二章 从英镑霸权到美元霸权（5）
1997年7月开始于泰国的金融危机造成香港、新加坡等充满活力的流动性市场上的大量抛售，到10月份甚至影响到华尔街。但泰国的物价下跌并不是由于国内的潜在买家手里没钱。问题是，泰国股价是以本国货币衡量的，当泰铢盯住美元的汇率开始瓦解后，以外汇衡量，泰国股价迅速下跌。这样，随着泰铢自由落体式地快速贬值，以本国货币作为收入的泰国公司股票，包括已签订以本国货币支付的健康的出口公司股票，都逻辑上自然地崩盘了，而根据本国货币衡量，那些以硬通货作为收入的公司股票其实升值了。投资者不愿变现资产，以免遭受损失，就设法不抛售，其结果是追加保证金在期货市场上，交易者需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，这种资金就是期货保证金。初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的。而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称“追加保证金”（margin calls）。——编译者注。投资者持续追加保证金的动机基于国际货币基金组织的声明，该组织称，危机只是暂时的，援助即刻就到，也就几个月，问题就会解决。但口头承诺的援助从未兑现过。兑现的是国际货币基金组织强加“附有条件”的计划，将处于困境的亚洲经济体推到了崩溃的边缘，该计划的目的只是为了保护外国债权人。“暂时的”金融危机被制造成持续多年的经济危机。
其间，地缘政治发挥了巨大作用。美国财长罗伯特·鲁宾在初期就决定，泰国危机是亚洲的一个小问题，并告知国际货币基金组织，以亚洲办法解决问题，但不能让日本当头。香港捐出了10亿美元，基于对鲁宾的泰国问题将被控制在泰国境内（毕竟，冷战时期，泰国是美国的忠实盟友）这一说辞的盲目信任，中国也捐献了10亿美元。1997年12月，韩国爆发危机。鲁宾又认为，这是亚洲的另一个暂时性问题。韩国中央银行吐血抛售美元储备，设法支持盯住美元、估价过高的韩元，到了12月底，仅剩几天时间，其美元储备就难以为继。鲁宾还是坚持他的道德风险立场，直到其财政部助手星期天早上告诉他，巴西人手中持有许多韩国债券。如果韩国不履行还债义务，巴西的经济就会崩溃，而美国的银行也会遭受重创。直到那时，鲁宾才让花旗银行下一个周二在韩国制定一个重组计划，并与美联储沟通，允许美国的银行将韩国的短期债务转化为不用付息的长期债务，这样，那笔债务就不是不良资产，从而，使美国的银行免于遭受必要的资本注入使利润下滑的负面影响。
三、大萧条可能更严重地重演
1931年9月，由于英国无法履行黄金支付的义务，并随后将竞争性的货币贬值作为开展新的国际贸易战的国家战略，加重并延长了1929年开始的经济大萧条。英国的政策包括蓄意地应用当时世界上唯一的货币体制——英镑霸权，将之作为国际贸易战中的国家货币武器，导致世界贸易不可逆转地走向崩溃。为了应对英国的货币政策调整，德意志第三帝国和日本帝国等正崛起的经济体形成了不同的货币集团。这些国家很快就意识到，它们必须发动战争，以得到石油和其他维持其经济不断扩大所必需的自然资源，因为已经崩溃的世界贸易在此时已不再能提供这些。
对英国和美国来说，速战速决正是推动本国经济走出衰退所必需的。没有人预料到第二次世界大战将造成那么大的破坏。1939年9月1日德国入侵波兰，迫使英国和法国9月3日对德宣战，但整个冬天，英法军队都滞留在马其诺防线后面，满足于它们对德国的海路封锁。这段惰怠的“虚假战争”历时7个月，直到1940年4月9日德国入侵丹麦和挪威。5月10日，德军攻陷卢森堡，并入侵荷兰和比利时。3月13日，德军从侧翼包抄马其诺防线，德国装甲师直奔英吉利海峡进军，切断了退往佛兰得斯之路，在敦克尔克包围了英国远征军全部22万人�